财经深观察丨绿债发行须兼顾中外标准和综合成本

绿债发售需顾及中外标准和综合成本资料图片我国对于发售绿色债券的企业类型没容许和拒绝，自发售绿债以来，金融企业绿债发售规模仍然占据绝对优势，但从2018年上半年绿债发售数据可以找到，非金融企业绿色债券发行量呈现出强大的增长势头。当前发售绿色债券企业呈现出哪些特点？哪些企业可以尝试发售绿色债券，在实际操作过程中有哪些留意点？回应，中国经济时报记者专访了兴业银行首席经济学家鲁政委、兴业研究绿色金融高级分析师钱立华（以下内容为两位专家观点，联合代表兴业研究）。

非金融企业绿债发售规模下降中国经济时报：目前我国发售绿色债券的企业有哪些特点？兴业研究：从发债主体来看，绿色债券发售企业中银行类金融企业在发售规模上占有了主要方位，但近年来，非金融机构发售绿债的占比也在逐步提高。2018年以来，截至7月底，我国51家企业共计发售99只绿色债券（还包括资产反对证券），总发行额合计707.07亿元，其中，绿色金融债发售总额最低，占到比达37%，其次是绿色企业债，占到比30%。

虽然在绿色债券中，金融债仍然都占有主导地位，但2016年以来，非金融机构发售绿债的积极性也在逐步提高，绿色金融债占比从2016年的76%上升至2017年的64%，再行到2018年上半年，金融债占到比上升到37%。从发债企业行业产于来看，除了银行等金融机构以外，发售企业集中于在材料、能源、运输、公共事业和其他工业等行业。在2018年51家绿债发售企业中，占到比最低的金融企业有18家，材料、能源、运输、公共事业和其他工业企业分别有4、4、4、6、12家。

在绿色债券评级及发售主体评级方面，2017年以来，发售的绿色债券评级虽然仍以大型机构的AAA评级居多，但其他高于AAA级的债券在大大激增。2018年前7个月，无论是债项评级还是发售主体，评级都集中于在AA+和AAA，资信情况较好。51家发售企业有主体评级的为44家，其中，近期主体评级为AAA和AA+的分别有18家和16家，AA以上评级的占比93%。

99只债券发售时债项评级为AAA的占到63.6%，AA+以上评级的占比77.8%。发售绿债可提高品牌价值中国经济时报：哪些企业可以尝试发售绿色债券？兴业研究：我国对于发售绿色债券的企业类型没容许和拒绝，只要合乎绿色债券政策和发售拒绝且将用作绿色项目和领域的企业，皆可以尝试发售绿色债券。因此，企业在发售绿色债券前，要详尽理解目前我国已创建起较为完善的绿色债券政策体系。

2015年12月，中国人民银行公布《关于在银行间债券市场发售绿色金融债的公告》和《绿色债券反对项目目录（2015年版）》，打开绿色金融债发售序幕。2016年国家发改委印发《绿色债券发售提示》，上交所公布《关于积极开展绿色公司债券试点的通报》，绿色企业债和绿色公司债先后启动。2017年中国证监会公布《关于反对绿色债券发展的指导意见》，交易商协会公布《非金融企业绿色债务融资工具业务提示》，人民银行与证监会公布《绿色债券评估证书不道德提示（暂行）》，绿色债券的第三方评估证书开始规范。2018年3月，人民银行公布《关于强化绿色金融债券存续期监督管理有关事宜的通报》，绿色债券的存续期管理问题获得更进一步的规范。

目前，中国绿色债券市场已逐步形成了发售提示、反对目录、第三方评估证书、信息透露等存续期管理等比较完备的绿色债券政策体系，从而构成了绿色金融债、绿色企业债、绿色公司债、绿色债务融资工具以及绿色ABS等市场和产品，有所不同的企业可以根据自身所处的行业和市场需求，自由选择有所不同的市场和产品发售绿色债券。对于具备较高社会责任的企业，可以通过发售绿色债券提高发行人的品牌价值和美誉度。企业通过发售绿色债券，一方面充份向国内外市场展出了自身环境友好型企业的形象，另一方面也反映了企业社会责任，可以提高企业作为企业公民的社会形象，为推展可持续发展作出努力和贡献。发售绿债需顾及标准和成本中国经济时报：发售绿色债券在实际操作过程中有哪些留意点？兴业研究：发售绿色债券，投资者最少必须留意两点：目前绿色债券多个标准共存，需全面考虑到绿色债券综合成本。

绿色债券多个标准共存还包括两个方面：国内标准的不统一、国际与国内标准的不完全一致。国内对绿色项目主要有三大标准：银监会《绿色信贷统计资料制度》的12类项目，人民银行公布的绿金委制订的《绿色债券反对项目目录（2015年版）》6大类项目，发改委在《绿色债券发售提示》中发布的12类绿色项目范围。国际与国内较为，国内的绿色债券标准与国际的绿色债券原则大致相同，差异的地方反映在两个方面，一是筹措资金用途方面，国内绿色项目标准包括化石燃料项目。

二是在筹措资金的用于方面，国内绿色企业债容许发行人最少将50%的筹措资金用作偿还债务银行贷款或投放一般营运资金。而国际绿色债券提示指出，发行人不应将筹措资金保证用作与绿色项目涉及的贷款和投资。若是缺少充足的筹措资金用于的信息透露，对于业务多元化的企业，若可将资金50%用作一般营运资金，则很难确保筹措的绿色债券资金用作与绿色项目涉及的投资。

据气候债券的组织的报告，该的组织将中国2017年发售的31只、金额超过355亿元的绿色债券，以多达一定比例的筹措资金用作一般营运和缺乏涉及信息透露为由，回避在符合国际定义的债券之佩。将2017年发售的31只绿色债券、金额588亿元，以绿色项目标准差异为由，回避在符合国际定义的绿色债券统计资料之佩。

国内标准的差异、国际标准与国内标准的差异造成有所不同市场和有所不同绿色债券标准之间缺少一致性，进而缺少可比性，沦为绿色金融市场发展和跨境资本流动的一个障碍和挑战。发售绿债需全面考虑到绿色债券的综合成本。对于发行人而言，绿色债券的综合成本还包括显性成本和隐性成本。

以绿色金融债为事例，显性成本方面，除了一般债券的发售价格外，金融机构发行人还要缴纳第三方证书费用、绿债的专项审核费用等。隐性成本方面，绿色金融债拒绝按照季度透露信息（一般金融债按年透露信息），对报告期内投入的绿色项目情况展开透露：金额名列前10%的项目，5000万元及以上或占到债券存量规模1%及以上的项目，不应按项目展开一一透露。每年人民银行及其分支机构对绿色金融债展开专项核查：核查范围涵括下辖内所有发行人，核查比例不高于该发行人筹措资金投入的20%。创意机制唤起绿债发售潜力资料图片我国绿色债券自发售以来，规模仍然保持高速快速增长。

据公开发表数据表明，2018年上半年，境内贴标绿色债券总计发售48只，规模总计534.52亿元，较2017年同期发售数量下降了26%，规模上升了28%。绿债发售规模上升否如一些学者所指出的财政贴息等实质性优惠政策如期并未落地，或是不受上半年频现的债务债权人等事件影响？回应，中国经济时报记者专访了中央财经大学绿色金融国际研究院副院长史英哲、中国人民大学重阳金融研究院绿色金融部副主任曹明弟。

绿色债券结构更为合理2018年上半年，境内贴标绿色债券较2017年同期发售数量下降了26%，规模上升了28%。其中，绿色金融债、绿色公司债发售规模有所减少，而绿色企业债、绿色中期票据、绿色资产反对证券皆较2017年同期有所增加。

“今年上半年绿色债券市场发售遇冷，在于国家持续实行的金融去杠杆政策。”曹明弟指出，市场资金受限，投资主体的偏爱再次发生转变，绿色债券发售主体因为信用评级、现金流等问题，难以获得投资者注目。

上半年再次发生的一些债券债权人、推迟兑付以及PPP项目政策调整等对绿色债券的发售有所波及，造成国内绿色债券发售通畅，一些不具备较好条件的发行人转而在海外发售绿色债券。“市场热情并没上升，市场参与者更为普遍，有些企业多次发售绿色债券。绿色债券发售规模上升的背后是结构更为合理。

”史英哲回应，上半年境内绿色债券总发售规模比起去年有所上升，主因是绿色金融债券发售规模大幅度大跌。非金融企业绿色债券仍然维持快速增长，这指出发售主体由金融机构主导向企业、政府融资平台拓展。国内绿色债券经过近两年的发展，从最开始的金融债一枝独秀占到比八成以上，到去年的占比65%，再行到今年上半年的四成，我国绿色债券构建更好地必要为绿色项目或绿色企业展开融资。另外，发售数量持续构建快速增长，平均值单笔发售规模大大减少，解释国内绿色债券从倚赖大型银行或央企的百亿级发售规模改变为大中小各类型企业普遍参予。

以金融债为事例，2016年仅兴业、浦发两家银行共计发售1000亿元的绿色债券，发展至今，城商行、农商行、金融出租等中小金融机构都积极参与。绿色债券无论是债券品种、主体类型，还是信用等级、债券期限，都构建了更为多元化的发展，结构更为平衡。2018年上半年，境内主体在境外发售的绿色债券有7只，发售规模合计人民币大约为235.08亿元，比起2017年上半年仅有发售1只金额大约49.5亿元的绿色债券，境外发售构建大幅度快速增长。史英哲分析，今年上半年，天津轨道交通、首创股份、中国银行和工商银行发售四期共7只绿色债券。

天津轨道交通和首创股份都是地方国有企业，为地方国有企业利用海外债券市场构建绿色项目融资竖立了典范。充分发挥市场机制起到防止政策套利“绿色债券市场的身体健康发展必须认同市场规律，引领企业强化社会责任理念。”史英哲回应，根据中央财经大学绿色金融国际研究院的数据，我国非贴标绿色债券在今年上半年构建大幅度快速增长，指出有极大的绿债发售潜力。

如何唤起绿债发售潜力？史英哲明确提出三点建议：首先，强化对地方政府和企业、特别是在是国企的绿色金融宣传或视学，强化其社会责任意识。其次，充分发挥市场机制起到来增进绿色债券发展。

如创意机制，通过必要减少绿色债券的杠杆率或流动性来提高投资价值，从而减少发售利率等。交易所也可必要提升绿色债券的质押比率，在风险高效率的情况下将不会提高绿色债券的吸引力。

再度，可以发展绿色借贷基金，充分发挥财政资金的杠杆效应，为中小企业发售绿色债券获取增信服务。部分专家学者敦促尽早落地财政贴息、税收免除等实质性优惠政策，来增进绿色债券的发展。但史英哲指出，必要展开税收免除或财政贴息等财政政策有利于绿债市场发展，政策的继续执行成本较为低，也更容易产生政策套利，妨碍市场的长时间发展。

当前，一些地方发售的绿色债券财政贴息一般下限为100万元，仅有对中小企业的补贴效应要显著一些，若财政贴息提升下限，一方面不限于当前地方政府的财政状况，另一方面也不会不存在政策套利唤起“漂绿”现象，有利于绿债市场的长时间发展。“在市场资金面获得减轻的情况下，绿色债券的政策优势将不会突显。

”曹明弟分析，发行人面对的产业政策风险小和因环保原因造成的停车限产风险小等将沦为绿色债券发售亮点，需引发投资者的注目，并沦为机构投资者配备的最重要因素，从而推展绿色债券在今年下半年取得更进一步的发展。

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